萊斯信息(688631) 低空信息化主力軍，從區域走向全域

首次覆蓋並給予“增持”評級，目標價124.95元/股。公司是中國民航空管領軍者，我們看好：1）公司作為低空信息化主力軍，低空飛行服務平台產品或在多個省市密集落地，同時有望憑借承建經驗與地方政府合資成立運營公司，深挖低空產業價值；2）立足傳統民航空管份額優勢，把握大型區管“8+N”擴容機遇，同時持續開拓機場信息化/出海/車路雲市場。

低空經濟：先行經驗鑄就低空信息化建設“領跑者”，加速區域延展

2024年低空經濟在政策端/產業端/應用端均迎來突破，公司低空飛行服務平台產品有望成為地方低空信息基建的“底座”。我們測算，27年低空平台累計市場規模可達189-337億元，25-27年投資規模中樞值CAGR為66%。回顧24年，公司基於過去在通航/民航領域的積累，與多地政府完成先期論證工作，已落地珠海市級、江蘇省級平台項目。展望25年，各地省市級低空信息基礎設施招標有望密集發布，公司有望持續受益。

主業：把握“8+N”擴容機遇，機場信息化/國際業務/車路雲齊發力

我們看好：1）民航空管：根據三勝谘詢，22年公司空管自動化市占率達42%，未來或受益於區域空管新建及更新需求，其中我們測算24-27年“8+N”新建區管累計空間達15億元；2）機場業務：我們測算25-27年中小機場信息化年化市場空間約9億元，公司將以淮安機場為標杆加速滲透；3）國際業務：23年公司海外收入0.72億元，接近從零到一，23年海外在手訂單達2億元，未來有望持續新簽並釋放成果；4）車路雲：“智核”產品有望受益車路雲建設，SAE預測26E-30E路側基礎設施規模增速為80%。

我們與市場觀點不同之處

市場或擔憂公司低空飛行服務平台業務在長三角以外地域開拓受阻，但我們認為公司有望憑借以下優勢突破地域限製，成為低空信息化主力軍：1）高空（民航）空管領域積累的技術實力、集成能力、優越資質；2）稀缺的“軍民地”協同經驗；3）低空信息化領域的前瞻布局、已有項目經驗。

盈利預測與估值

公司業務廣泛，采用SOTP估值法：1）我們預計25年民航空管收入9.57億元，考慮到公司的龍頭地位，低空平台業務卡位優勢明顯，收入增速領先，給予25年15.2xPS（可比平均7.6x）；2）預計25年城市交管+城市治理+企業信息化淨利潤0.86億元，由於政府端回款存在壓力，給予25年68xPE（可比平均73x）。對應25年目標價124.95元/股，給予“增持”評級。

風險提示：1）市場競爭加劇風險；2）低空平台及民航空管擴容空間不及預期；3）區域拓展不及預期；4）地方政府財政支出收緊。