重啟IPO的奧克斯：資金重壓下卻大額分紅

來源：證券之星

近日，被市場稱為“價格殺手”的奧克斯電氣有限公司（以下簡稱“奧克斯”）向香港聯交所遞交上市申請。

證券之星了解到，這並非奧克斯首次接觸資本市場，早在2016年初，奧克斯的中央空調部門選擇了在A股新三板上市（奧克斯電835523.OC），但僅一年後便匆匆摘牌退市。2016年12月，奧克斯又計劃申請於上海證券交易所上市。2018年10月，開始進行上市輔導。2023年6月，該上市輔導已完成，但奧克斯還是放棄了繼續推進A股上市事項。

如今再度重啟上市計劃，可以看出奧克斯對外部資金的迫切性。當前，奧克斯正麵臨來自同樣擅長打低價策略的小米的威脅，雖然公司業績整體增長，但國內業務拓展變得更加困難。壓力之下，公司遂將目光瞄向國外，然而，這需要大量的資金鋪墊。除此之外，財務數據也顯示，去年前三季度，奧克斯的資產負債率仍高達84.6%，遠超於同行同期水平，公司的應收款項及應收票據也在大幅增長，對現金流或將造成一定的壓力。

詭異的是，經營需大量資金的奧克斯卻在上市之前突擊大筆分紅，一筆分掉三個報告期內近60%的淨利潤。

01．⠦孧𘾥➩•𗥍𛩙𗢀œ低毛利”魔咒

公開資料顯示，奧克斯成立於1994年，是一家集高質量家用和中央空調設計、研發、生產、銷售及服務於一體的專業化空調提供商。作為一家老牌空調企業，奧克斯形成了豐富的產品矩陣，覆蓋家庭住宅、辦公樓宇、商場、酒店、醫院、工業產業園等眾多應用場景。根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年，按銷量計算，奧克斯是全球第五大空調提供商。

2022年、2023年及2024年1-9月（以下稱報告期內），奧克斯的收入分別為195.29億元、248.32億元和242.78億元；淨利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。其業績在報告期內整體上呈現正向增長。

證券之星了解到，奧克斯之所以能夠“殺出重圍”的秘訣或在於“低價”策略。公開資料顯示，在2000—2004年期間，國內空調市場爆發第一波“價格戰”，在此過程中，奧克斯陸續打出“免檢是爹，平價是娘”旗幟，並通過打出包括公布空調成本白皮書在內的“營銷牌”，成為彼時最受行業關注的空調品牌之一。

但受低價策略的影響，以性價比著稱的奧克斯毛利率水平難言優異。財務數據顯示，2022—2023年和2024年前三季度，奧克斯毛利率分別為21.3%、21.8%、21.5%。

從橫向對比來看，奧克斯的毛利率水平不及競爭對手。相關數據顯示，2024年前三季度，美的、格力、海爾的毛利率分別為26.76%、30.21%、30.85%。

此外，奧克斯目前的產品結構比較單一，目前，奧克斯的主要產品包括家用空調和中央空調。其中，家用空調營收占比近九成。報告期內，奧克斯來自家用空調的收入分別為172.84億元、216.83億元、214.42億元，占比分別為88.5%、87.3%、88.3%；來自中央空調的收入分別為18.85億元、27.50億元、24.30億元，占比分別為9.7%、11.1%、10.0%。

02．⠥𐍦‰‹衝擊下，國內市占率縮減

值得一提的是，目前中國城鎮空調普及率已經達到了70%以上，南方甚至達到了90%。在市場趨於飽和後，幾大品牌在國內的鬥爭更加激烈。

數據顯示，美的、格力、海爾等三家企業目前仍牢牢占據空調市場70%以上份額。海信、TCL、小米、奧克斯等企業也在搶奪市場。與此同時，同樣以“超低價+互聯網營銷”策略的小米空調公開表明自身位居行業第四。

根據奧維雲網數據顯示，即使是奧克斯擅長的線上渠道，2023年，美的、格力各以超20%的市場份額，位居行業前二。海爾、華淩、小米、奧克斯、TCL等品牌輪動進入市場前五，其中奧克斯以5%-6%的市場份額，在第五至第七徘徊。而在2018年，奧克斯線上零售量份額登頂空調企業榜首，達28.5%。可以看出，這幾年裏，奧克斯的市場份額似乎下滑了不少。

國內業務不好做之後，奧克斯也把希望寄托於海外市場。報告期各期，奧克斯海外業務收入分別為83.86億元、104.12億元和111.36億元，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%，占比逐漸提高。

不過，奧克斯的海外業務主要依賴於ODM代工業務，自主品牌占比相對較低。這在一定程度上限製了奧克斯在海外市場的品牌影響力和市場份額的提升。

此次赴港IPO，奧克斯擬將募集資金用於全球研發，升級智能製造體係及供應鏈管理，加強銷售和經銷渠道等。可以看出，奧克斯未來的重心或許將放在海外市場上。

03．⠤𘊥𘂥‰突擊大筆分紅

目前，奧克斯尚未公布具體的募資金額。但從公司的財務狀況看，公司的資金狀況略顯緊張。

截至報告期各期末，奧克斯分別錄得貿易應收款項及應收票據14.28億元、19.45億元和34.38億元，同期貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為25.2天、24.8天和29.9天。從數據來看，其貿易應收款項及應收票據的規模顯著攀升，且應收賬款在2024年前三季度明顯大幅拉升，這可能對公司的現金流和經營穩定性造成壓力。

另外，截至2024年9月30日，奧克斯流動負債淨額較2023年末增加約3.73億元至24.02億元。公司在招股書中解釋稱，“流動負債增加主要是由於增加原材料采購、計息銀行借款增加、貿易應收款項及應收票據增加等因素。”

據招股書還顯示，報告期內，奧克斯電氣的資產負債率分別高達88.3%、78.8%、84.6%。而2024年前三季度，美的、格力、海爾的資產負債率分別為61.16%、65.05%、56.21%。公司的債務壓力遠高於同行。

較高的負債水平意味著公司麵臨著巨大的償債壓力，一旦市場環境惡化或經營出現波動，資金鏈斷裂的風險極高，報告期內，公司的融資活動所得現金流淨額分別為29.51億元、2.8億元，32.92億元，對資金的需求提升明顯。

從上述的種種數據都可以看出，奧克斯正在經曆海外市場擴張階段，對資金的需求度都在提高。但與之相反的是，在業績記錄期，奧克斯向股東派發股息約為人民幣37.903億元。而2022年、2023年及2024年前三季度奧克斯期內利潤合計66.45億元，派息金額大約占到近兩年九個月淨利潤的57.04%。

而此前的2022年—2023年，奧克斯並未進行現金分紅，卻在遞交招股書前大手筆分紅。

值得注意的是，隨著新“國九條”的實施，去年4月滬深交易所就已經對“上市前突擊分紅”劃定了紅線，嚴格限製該類行為：“於報告期三年累計分紅金額占同期淨利潤比例超過80%的；或者報告期三年累計分紅金額占同期淨利潤比例超過50%且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高於20%的，將不允許其發行上市。”隻不過，目前港交所暫無相關規定。

證券之星還發現，作為一家家族企業，上市前，奧克斯實控人鄭堅江通過Ze Hui、China Prosper及奧克斯控股控製公司約96.36%的投票權，其家族成員鄭江與何錫萬同樣持有奧克斯部分股份，這意味著奧克斯分紅中的絕大部分進入了鄭堅江及其家族成員的口袋。

在大幅分紅後，奧克斯賬麵現金直線減少。2023年末，公司現金及現金等價物為51億元，2024年三季度末驟降至約29億元。一邊向資本市場尋求輸血，一邊將經營利潤大幅分紅裝進自家腰包，奧克斯的資金需求著實成謎。（本文首發證券之星，作者|於瑩）