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文｜楊帆⠠遙遠⠠楊家驥⠠危思安

在“特朗普交易”的驅動下，2024年12月全球資金延續了從新興市場流出的狀態，但幅度有所放緩。A股市場方麵，外資2024年12月小幅淨流出，短期流出壓力明顯緩解；後續海外機構對A股市場更加關注內需相關政策以及落地效果，物價和核心城市房價或成為其觀測的關鍵指標。中國A股市場之外的其他新興市場方麵，對外經濟敞口較大和前期外資流入較多的市場持續承壓，但外資流出有所放緩；預計後續特朗普回歸仍將從強美元和貿易擾動等機製持續影響新興市場，但其中印度和印尼或因自身經濟特征而保持相對韌性，可等待持續調整後的修複機會。⠀

▍在“特朗普交易”的驅動下，2024年12月全球資金延續了從新興市場流出的狀態，但幅度有所放緩。

自2024年11月初美國大選落地後，“特朗普交易”不僅在各大類資產上有明顯體現，也帶來了資金在各國股票市場之間的短期再配置。為跟蹤資金流向，我們基於LSEG Refinitiv的Global fund flow數據庫，以Lipper基金分類下跟蹤全球主要發達和新興市場的主動/被動基金為樣本，觀察全球資金流動趨勢。對於市場關注的重點國家和地區，我們在統計跟蹤該國家或地區的主動/被動基金基礎上，剔除來自本地的資金流入/流出，以觀察外資對於該國家或地區的資金淨流入/流出。總體來看，在跨市場選擇上，全球資金在2024年12月延續了“特朗普交易”的特征，繼續大幅流入美股市場，而其他多數新興經濟體則延續資金流出，隻是程度有所放緩。

▍A股市場方麵，外資2024年12月小幅淨流出，短期流出壓力明顯緩解。展望2025年，海外機構對A股市場更加關注內需相關政策內容以及落地效果，物價和核心城市房價或成為其觀測的關鍵指標。

2024年12月的政治局會議和中央經濟工作會議後A股市場外資淨流出的趨勢尚未出現明顯扭轉，12月下旬進入聖誕節假期，外資交投平淡。截至2025年1月1日當周，海外跟蹤中國的樣本基金已連續10周出現淨流出，其中樣本主動基金已連續11周淨流出。2024年12月人民幣匯率仍然承壓，而當月外資整體流出速度明顯放緩，尤其是被動性資金流出較環比大幅縮減，10月大幅淨流入後的短期出清壓力已基本緩解。向後看，國內尚處於“兩會”前的政策空窗期，特朗普上任節點漸行漸近，短期外資轉為大幅淨流入態勢的可能性較低，後續需關注內需政策效果以及價格信號指標。

▍中國A股市場之外的其他新興市場方麵，對外經濟敞口較大和前期外資流入較多的市場持續承壓，但外資流出有所放緩。

1）印度市場方麵，繼2024年10月至11月外資持續大幅流出後，12月外資流出有所放緩。美元走強、外資流出與印度央行降息預期等因素疊加影響下，印度盧比持續貶值，屢創新低，短期需關注印度央行進一步幹預外匯的力度。

2）東盟六國市場（新加坡、印尼、越南、馬來西亞、泰國、菲律賓）方麵，2024年12月除新加坡和印尼外，其他市場外資持續流出，尤其是出口導向型的越南和馬來西亞，或反映了特朗普擾動全球貿易的負麵預期。

3）東亞市場方麵，2024年12月韓國和中國台灣地區市場外資流出壓力加劇，一方麵源於二者貿易依賴度較高，另一方麵韓國政局突變也對投資者信心造成了一定負麵影響。

4）中東兩國市場（沙特、阿聯酋）方麵，雖然整體有流入，但外資規模整體有限，解讀意義不高。

5）拉美四國市場（墨西哥、智利、阿根廷、巴西）方麵，2024年12月僅有阿根廷延續了近期的外資流入，近期公布的第三季度GDP環比明顯增長或是支撐外資信心的主要因素。墨西哥和巴西外資流出顯著加速，墨西哥比索和巴西雷亞爾2024年內貶值均逾20%，後續需關注特朗普的關稅威脅是否會對墨西哥市場造成更大擾動。

▍展望2025年，預計特朗普回歸仍將從強美元和貿易擾動等機製持續影響新興市場，其中印度和印尼或因自身經濟特征而保持相對韌性，可等待持續調整後的修複機會。

特朗普回歸對新興市場帶來的壓力較為明顯，或將通過以下四種機製持續影響新興市場。第一，全球貿易擾動衝擊或拖累出口導向型國家的經濟增長。第二，美元走強疊加特朗普的能源政策，大宗商品出口國的競爭力或有所削弱，而新興經濟體是大宗商品的主要出口國。第三，美元走強，新興經濟體貨幣承壓，收窄其貨幣政策操作空間。第四，特朗普政策不確定性或加大新興經濟體資本流動波動。展望2025年，從對外經濟敞口、經濟增速水平、未來政策發力空間等內外部因素來看，我們認為印度和印尼或因自身經濟特征而保持相對韌性，其經濟與市場運行更多反映自身城鎮化與工業化邏輯，與海外因素的關聯度相對較低，可等待持續調整後的修複機會。

▍風險因素：

全球經濟形勢惡化超預期；全球地緣局勢惡化超預期、新興經濟體基本麵脆弱性超預期。

本文節選自研究部已於2025年1月6日發布的《新興市場資金流動跟蹤（2）—新興市場資金外流壓力延續》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。若因對報告的摘編而產生歧義，應以報告發布當日的完整內容為準。

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